纸浆年报:格局转好 重心上移

期货开户网 114℃ 2022-01-01 08:19

【导读】摘要 纸浆合约总持仓为31.4万手,较4月低点大幅增加,成交量也大幅攀升。技术分析上来看,均线结构多头排列,趋势向上。综合来看,商品浆市场价格处于历史低位,明年需求复苏,…

  


  

摘要

  纸浆合约总持仓为31.4万手,较4月低点大幅增加,成交量也大幅攀升。技术分析上来看,均线结构多头排列,趋势向上。综合来看,商品浆市场价格处于历史低位,明年需求复苏,运费上涨,又无产能投放压力,漂针浆供需格局将趋紧。此外禁废、限塑及消费升级,将进一步增加木浆需求。生活用纸和包装板的需求增长,将补偿印刷书写用纸需求下降所带来的需求萎缩。2021年起中国纸及纸板进入新一轮产能扩张。当前欧洲去库良好,国内库存仍然偏高。当国内库存降低,海外疫情得以控制,经济复苏走上正轨,纸浆价格可能出现较大一轮上涨。操作策略上建议等待机会逢低做多,明年目标位5500之上,观点供参考。

  


  

格局转好,重心上移

  一、纸浆期货年度行情

  2020年,纸浆期货市场呈现震荡盘整的态势。主力SP2101合约最高点为5072,出现在供需好转的9月份,最低点为4404,出现在疫情爆发的1月份,11月30日收于4800,涨幅7.7%。技术分析上,均线结构多头排列,趋势向上。从持仓量上看,当前纸浆合约总持仓为31.4万手,较近年4月中旬的地点7.7万手大幅增加,资金大幅流入纸浆期货。从成交量上看,今年前7个月中每个月的成交量都在250万手以下。此后成交活跃度大幅上升,9月达到631万手,11月也高达492万手。由此可见,3季度开始资金在纸浆期货上表现活跃,未来行情可期。

  第一轮下跌,价格自4746跌至4262,时间1月初至6月中旬。主要原因是世界疫情恶化,欧美经济重启缓慢,咨询机构预期全球商品浆需求量将减少100万吨。国内方面,开学季延迟,教辅材料需求得不到释放。纸企及经销商库存偏高,资金压力较大。国内港口库存出现累积,主要港口的进口纸浆到港量明显增加,纸浆现货价格表现疲软。针叶浆和阔叶浆价格均已跌至成本位附近。

  第一轮上涨,价格自4352跌至5032,时间6月中旬至8月底。主要原因是世界疫情有所好转,欧美经济开始复苏,外盘供应商提高纸浆报价。新一季教辅教材招标开始,规模纸厂包括金光,晨鸣,汇博,山鹰等均发布涨价函。经销商囤货,看好后市。纸浆期货价格一周之内上涨500元/吨。此外商品市场处于偏多氛围,美联储主席鲍威尔引入平均通胀率不高于2%的概念,提高对通胀的容忍程度,美元指数大跌。纸浆国内港口库存也出现持续下降。

  第二轮下跌,价格自5032跌至4542,时间9月初至11月初。主要原因是欧美二次疫情爆发,欧洲多国封锁禁令频出,世界商品浆需求大概率再受到影响。纸浆现货快速回落至4600附近,远月升水迅速挤出。国内港口库存出现持续上升,现货价格出现疲软盘整迹象。月末受美国大选等不确定性影响,大宗商品集体暴跌,纸浆作为资金的空头配置品种再次跌破现货价格,表现疲软。

  第二轮上涨,价格自4542涨至4978,时间11月初至今。主要原因是疫苗进展推动世界经济在明年1季度复苏预期。商品浆需求将有效回暖。此外国内文化用纸处于需求旺季,教材订单招标期,龙头企业APP、晨鸣纸业等发布12月涨价函。11月中旬国内四大港口库存181.1万吨,累库情况有所缓解。欧洲10月纸浆库存同比下降21%至146万吨。

  图1:纸浆期货指数日线价格持仓图

图片

  资料来源:博易大师,中银国际期货

  二、供需情况

  全球木浆新增产能:

  2020年10月,IMF在最新的《世界经济展望报告》中预测2020年中国经济将增长1.9%,全球经济将萎缩4.4%,比今年6月预测提高0.8%。2021年中国经济将增长8.2%,全球经济将增长5.4%。海外经济需求的复苏将在明年1季度启动补库周期。咨询机构预测,今年的疫情导致经济放缓,全球商品浆的需求可能下降100万吨。明年商品浆需求将恢复正常增速,针叶浆和阔叶浆未来5年的平均增速分别为1.3%和3.3%。

  产能方面,据PPPC统计,未来5年全球商品浆新增产能在340万吨左右,同比增长1%,主要来自于拉美及东欧地区,而亚洲地区新增产能同比减少0.5%。2020年全球针叶浆新增产能减少40万吨,同比减少1.5%,而且未来4年内针叶浆都没有大的项目投产,供应基本没有新增压力。而阔叶浆未来5年的新增产能将增加350万吨,2020年同比增加0.1%,投产压力主要集中在2021-2022年,阔叶浆供应压力较大。

  木浆行业的供给格局相对集中,境外大型浆企集中度提升,掌握浆价话语权,通过控制产能投放速度来控制浆价。由此可见,2021年针叶浆无新增供应压力,阔叶浆产能增速为2%,而需求端都将呈现恢复性增长,纸浆市场预计将出现平衡偏紧的局面。

  图2:全球漂针浆和阔叶浆需求增速(2020-2024)

图片

  资料来源:PPPC,中银国际期货

  图3:全球木浆产能增速(2020-2024)

图片

  资料来源:Metsa,中银国际期货

  进口原料市场:

  11月国外浆厂进口木浆价格上调,伊利姆报价针叶浆上调20美元/吨,阔叶浆平盘,本色浆上调20美金/吨。智利Arauco报价针叶浆上调10美元,银星630美元/吨,本色浆上调30美元,金星595美元/吨,阔叶浆上调20美元,明星报盘485美元/吨。

  11月国内进口木浆现货价格环比小幅上涨。针叶浆涨幅在100元/吨,阔叶浆持平。目前针叶浆银星4700元/吨,月亮4800元/吨。阔叶浆巴桉3500-3550元/吨。本色浆金星4650-4700元/吨,化机浆昆河佳维3550-3600元/吨。11月进口漂针浆仍处于亏损状态,进口提价,国内现货价格涨幅有限。

  截至11月30日,纸浆主力SP2101合约和现货的价差为100,小幅升水现货。纸浆2105合约和2101合约价差为132,远月升水。

  图4:进口漂针浆CFR价格图

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图5:国内和国际漂针浆价差图

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  库存:

  11月下旬国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计177.5万吨左右,青岛港纸浆总库存约100万吨,常熟港木浆库69万吨,保定港库存8.5万吨。这个数字比今年年初要高20万吨,比去年同期要高2.3万吨。欧洲呈现大幅去库。10月欧洲港口库存量环比减少11.1%至147万吨,同比减少21.4%。

  图6:国内主要港口纸浆库存

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  进出口:

  据海关统计,10月中国进口漂针浆73.1万吨,环比下滑5.6%,同比下滑15%。进口漂阔浆126.9万吨,环比下滑5.8%,同比上升5.8%。1-10月份进口漂针浆727.3万吨,同比下滑1.4%。累积进口漂阔浆1127.8万吨,同比增长15.4%。

  漂针浆的进口依存度为99.6%,阔叶浆也达到60%。人民币汇率和纸浆现货价格从中长期来看呈现反比关系。当人民币汇率进入升值通道,纸浆进口成本降低,不利国内纸浆价格。

  图7:中国纸浆月度进口量

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图8:人民币汇率与纸浆价格关系图

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  下游市场:

  铜版纸价格表现平稳,前期金九银十加之“双十一”电商节购物,白酒市场旺季,规模纸厂发布涨价函,经销商涨价函也陆续跟进,厂家订单拉满,需求端有力支撑。当前厂家库存中低位,短期内无压力。

  双胶纸价格维稳运行。当前教材订单陆续出货中,社会订单偏弱,教辅教材招标期尾声,预计整体需求下滑。双胶纸在近期将进入需求淡季,预计后期厂家产能将有过剩现象。另外11月份山东太阳和江西五星纸业新线即将投产,对于国内供应存有一定压力,后期价格视订单情况而定。

  白卡纸市场稳步上行,下游需求的恢复,白卡纸四大巨头连续发布三轮涨价函,涨幅依次为:500元/吨、500元/吨、300元/吨。短期内以消化涨幅为主,价格或整理为主,但仍属偏强走势。《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法(试行)》将推动流通环节减少塑料制品的使用,加大回收,积极推广应用替代产品。未来白卡纸在一次性餐具和手提袋方面的需求呈增长趋势。

  生活用纸价格稳定。纸企去库存速度缓慢,下游多持观望态度。随着纸企复工复产进程的推进,消费市场回暖提振市场信心。

  季节性上看,7-8月份为传统销售淡季,文化用纸价格相对低迷,为下游去库周期。9-10月份为销售旺季,商家备货。11-12月份,价格多会延续升势。而1-4月重回销售淡季,直至5-6月价格开始走强。

  从过去6年各纸种的产量增速来看,今年虽遭遇疫情,导致开局不利,但5月开始已在逐渐恢复。7-10月产量均大幅高于往年同期水平。10月产量为1167.2万吨,同比增加8.9%。2020-2024年,资讯机构预测中国新增纸及纸板产能近2000万吨,新增原生浆需求1650万吨。

  图9:中国机制纸与纸板月度产量

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  图10:中国机制纸与纸板产能扩张情况(2020-2024)

图片

  资料来源:Asia symbol,中银国际期货

  下游纸制品企业产成品10月库存环比减少2.3%至555亿元,同比增加3.8%。下游成品纸市场库存已降至今年2月来的最低点,说明企业去库良好,保持高利润,下游需求旺盛。

  图11:下游纸企产成品存货和销售利润关系图

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  生产成本:

  根据RISI估计,全球商品针叶浆平均现金生产成本为470美元/吨。高成本地区主要集中在北美,特别是加拿大,为550-580美元/吨。全球阔叶浆的平均现金生产成本是360美元/吨,中国浆厂现金生产成本集中在500美元及以上。

  图12:全球针叶浆现金生产成本曲线

图片

  资料来源:Fastmarkets RISI,中银国际期货

  图13:全球阔叶浆现金生产成本曲线

图片

  资料来源:Fastmarkets RISI,中银国际期货

  废纸市场:

  受四部委联合下达《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》刺激,废纸价格回暖并持续上涨,玖龙等头部纸厂上调废纸价格,带动周边市场纷纷跟涨。资讯机构预测2020年降至4500万吨,较去年下降700万吨。2021年进口废纸供应量将降为零。国产废纸回收量将持续攀升,预计到2019年到2022年增长240万吨。

  图14:漂针浆,国废,美废价格图

图片

  资料来源:Wind,中银国际期货

  三、后市展望

  宏观方面,当前疫苗进展顺利,疫情在明年1季度将得到有效缓解。再加上各国推出的经济刺激政策和量化宽松货币政策,不仅国内,海外经济也将进入快速复苏阶段。届时将有一轮补库周期。大宗商品价格将有恢复性上涨。

  供需方面,明年商品浆需求将恢复正常增速,针叶浆和阔叶浆未来5年的平均增速分别为1.3%和3.3%。据PPPC统计,2020年全球针叶浆新增产能减少40万吨,同比减少1.5%,而且未来4年内针叶浆都没有大的项目投产。阔叶浆未来5年的新增产能将增加350万吨,2020年同比增加0.1%,投产压力主要集中在2021-2022年,阔叶浆供应压力较大。2021年针叶浆无新增供应压力,阔叶浆产能增速为2%,而需求端都将呈现恢复性增长,纸浆市场预计将出现平衡偏紧的局面。

  进口原料方面,6月国外浆厂进口木浆价格下调,智利Arauco6月报价针叶浆下调30美元,阔叶浆平盘,本色浆下调10美元。国内进口木浆现货针叶浆跌幅在50元/吨,阔叶浆跌幅在100元/吨。进口亏损,又供过于求,国内贸易商抗拒高价的进口货,而欧美经济又面临严重萎缩,国外供应商无奈降价,导致浆价进一步下行,跌至十年低点。

  11月国内进口木浆现货价格环比小幅上涨。针叶浆涨幅在100元/吨,阔叶浆持平。11月下旬国内青岛、常熟、保定港纸浆库存合计177.5万吨左右,比今年年初要高20万吨,比去年同期要高2.3万吨。欧洲呈现大幅去库。10月欧洲港口库存量环比减少11.1%至147万吨,同比减少21.4%。

  下游铜版纸价格表现平稳,规模纸厂发布涨价函,需求端有力支撑。当前厂家库存中低位,短期内无压力。双胶纸价格维稳运行。当前教材订单陆续出货中,社会订单偏弱,教辅教材招标期尾声,预计整体需求下滑。白卡纸市场稳步上行,下游需求的恢复,白卡纸四大巨头连续发布三轮涨价函,短期内以消化涨幅为主,价格仍属偏强走势。《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法(试行)》将推动流通环节减少塑料制品的使用,加大回收,积极推广应用替代产品。未来白卡纸在一次性餐具和手提袋方面的需求呈增长趋势。生活用纸价格稳定,随着纸企复工复产进程的推进,消费市场回暖提振市场信心。

  今年虽遭遇疫情,但5月开始纸及纸板的产量已在逐渐恢复。7-10月产量均大幅高于往年同期水平。10月下游成品纸市场库存已降至今年2月来的最低点,企业去库良好,保持高利润,下游需求旺盛。

  纸浆合约总持仓为31.4万手,较4月低点大幅增加,成交量也大幅攀升。技术分析上来看,均线结构多头排列,趋势向上。综合来看,商品浆市场价格处于历史低位,明年需求复苏,运费上涨,又无产能投放压力,漂针浆供需格局将趋紧。此外禁废、限塑及消费升级,将进一步增加木浆需求。生活用纸和包装板的需求增长,将补偿印刷书写用纸需求下降所带来的需求萎缩。2021年起中国纸及纸板进入新一轮产能扩张。当前欧洲去库良好,国内库存仍然偏高。当国内库存降低,海外疫情得以控制,经济复苏走上正轨,纸浆价格可能出现较大一轮上涨。操作策略上建议等待机会逢低做多,明年目标位5500之上,观点供参考。

(文章来源:中银期货)

本文链接地址是http://www.qihuokhu.com/qhyw/271.html,转载请注明来源